Viện nghiên cứu OKX | Tại sao RWA sẽ trở thành chủ đề chính vào năm 2025?

RWA (Tài sản thế giới thực) đang trở thành lựa chọn ưa thích mới của giới đầu tư toàn cầu.

Nói một cách đơn giản, RWA lấy các tài sản có giá trị, sở hữu từ thế giới thực—chẳng hạn như nhà cửa, trái phiếu, cổ phiếu và các tài sản tài chính truyền thống khác, thậm chí cả những tài sản thường không dễ giao dịch trực tiếp, chẳng hạn như nghệ thuật, khoản vay tư nhân và tín dụng carbon—và đưa chúng lên blockchain, biến chúng thành tài sản tiền điện tử có thể giao dịch và lập trình được. Bằng cách này, bạn có thể giao dịch những thứ này trên blockchain mọi lúc, mọi nơi, với chi phí thấp.

OKX Research tin rằng RWA không phải là điểm nóng tiền điện tử tồn tại trong thời gian ngắn, mà là cầu nối quan trọng cho sự tích hợp của Web3 và thị trường tài chính truyền thống nghìn tỷ đô la.

Từ chứng khoán hóa tài sản trong Từ những năm 1970 đến RWA (Sử dụng Bất động sản) ngày nay, cốt lõi nằm ở việc cải thiện tính thanh khoản của tài sản, giảm chi phí giao dịch và mở rộng cơ sở người dùng. Báo cáo này nhằm mục đích cung cấp phân tích chuyên sâu về thị trường RWA và khám phá những tiềm năng trong tương lai của nó.

I. Tổng quan về thị trường RWA: Lịch sử phát triển, quy mô và các động lực thể chế

Lấy ví dụ về mô hình cho thuê, RWA đang định hình lại mô hình truyền thống: không cần trung gian, không cần đặt cọc hoặc ba tháng tiền thuê, và tiền thuê một tháng có thể được tự động khấu trừ vào khoản thanh toán khi nhận phòng qua điện thoại di động; khi trả phòng, tiền đặt cọc được hoàn trả ngay lập tức với "thanh toán một cú nhấp chuột"; việc di dời tạm thời cho phép thời hạn thuê còn lại được chuyển giao trên blockchain, với toàn bộ quy trình minh bạch và chống giả mạo. Chủ nhà hoàn tất xác nhận quyền sở hữu trên chuỗi thông qua RWA, tiền thuê được tự động phân phối thông qua hợp đồng thông minh và họ thậm chí có thể kiếm tiền từ "điều khoản cho thuê trong tương lai" hoặc "quyền thu nhập cho thuê" trước. RWA chuyển đổi bất động sản thành tài sản tiền điện tử có thể chuyển nhượng linh hoạt, cải thiện hiệu quả. RWA là kết quả tất yếu của việc biến các tài sản tài chính truyền thống có thể đọc được bằng máy trên chuỗi. Nó không tạo ra tài sản mới mà xây dựng một môi trường hoạt động hoàn toàn mới và hiệu quả cho các tài sản hiện có. Sự phát triển của RWA đã trải qua ba giai đoạn: 2009-2018 là giai đoạn đầu, với sự xuất hiện của Bitcoin và Ethereum, khởi xướng các cuộc khám phá ban đầu về mã hóa tài sản và STO; 2019-2022 chứng kiến giai đoạn khám phá ứng dụng, với việc RWA được đưa vào DeFi dưới dạng tài sản thế chấp và các tài sản như bất động sản và nghệ thuật bắt đầu thử nghiệm trên chuỗi, nhưng vẫn phải đối mặt với các thách thức về thanh khoản và tuân thủ; kể từ năm 2023, với các nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận ổn định và các tổ chức tích cực phát hành các sản phẩm được mã hóa, thị trường RWA đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng, với quy mô liên tục mở rộng, hướng tới một thị trường tài chính mới trị giá nghìn tỷ đô la.Từ góc độ vĩ mô, RWA được định hướng trước tiên sẽ cải thiện hiệu quả thanh toán và tài sản thế chấp, sau đó mở rộng sang cho vay và cuối cùng là hỗ trợ các giao dịch ví AI, có khả năng định hình lại thị trường vốn trong năm đến mười năm tới. Quy mô thị trường RWA đã tăng trưởng theo cấp số nhân kể từ khi đạt 50 triệu đô la vào năm 2019, với mức tăng trưởng đặc biệt đáng kể dự kiến vào năm 2024-2025. Tính đến ngày 3 tháng 11 năm 2025, tổng RWA trên chuỗi (không bao gồm stablecoin) đạt 35 tỷ đô la, tăng hơn 150% so với cùng kỳ năm trước; tổng vốn hóa thị trường của stablecoin vượt quá 295 tỷ đô la, với hơn 199 triệu người dùng nắm giữ mã thông báo, phản ánh sự chuyển đổi của câu chuyện mã hóa từ khái niệm sang ứng dụng quy mô lớn. Theo dữ liệu của DeFiLlama, tổng giá trị bị khóa toàn cầu (TVL) của RWA đạt 18,117 tỷ đô la, tiếp tục xu hướng tăng trưởng. (Lưu ý: Tổng giá trị RWA trên chuỗi là tổng giá trị của tất cả các mã thông báo liên quan được phát hành trên chuỗi; trong khi TVL đề cập cụ thể đến giá trị của RWA được giữ dưới dạng tài sản thế chấp hoặc tài sản sinh lãi trong các giao thức DeFi. Một phần lớn RWA (chẳng hạn như BUIDL của BlackRock) được giữ trực tiếp trong ví của người dùng và không được gửi vào các giao thức DeFi, vì vậy TVL sẽ nhỏ hơn nhiều so với tổng số phát hành.) Sự tăng trưởng này bắt nguồn từ sự cộng hưởng đồng thời của sự tham gia của tổ chức, quy định rõ ràng và sự trưởng thành về công nghệ: môi trường lãi suất toàn cầu không chắc chắn đã khiến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa (với lợi suất khoảng 4%) trở thành tài sản rủi ro thấp được người dùng và tổ chức DeFi ưa chuộng; các khuôn khổ pháp lý như MiCA của EU cung cấp một bản thiết kế pháp lý; và các công ty quản lý tài sản khổng lồ như BlackRock và Franklin Templeton đã phát hành các sản phẩm xác thực tính tuân thủ và khả thi của RWA. Trong khi đó, các giao thức DeFi đã giới thiệu RWA làm tài sản thế chấp và chuẩn mực lợi suất để giảm thiểu sự biến động. MakerDAO và các công ty khác đã chấp nhận tài sản thế chấp RWA để giải phóng thanh khoản của stablecoin, tạo ra sự cộng hưởng giữa các quỹ trên chuỗi và ngoài chuỗi.

II. Quan điểm về lĩnh vực RWA: Hồ sơ người dùng, cấu trúc và sáu tài sản chính

Theo dữ liệu của RWA.xyz, tính đến ngày 3 tháng 11 năm 2025, số lượng người nắm giữ tài sản RWA đã vượt quá 520.000. Các nhà đầu tư tổ chức chiếm ưu thế trên thị trường (khoảng 50-60%), tham gia thông qua các nền tảng như BlackRock BUIDL và JPMorgan TCN; các cá nhân đủ điều kiện/có giá trị tài sản ròng cao chiếm 10-20%, chủ yếu thông qua các nền tảng như Ondo và Paxos; Sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ vẫn còn thấp, nhưng họ đang dần gia nhập thị trường thông qua các mô hình mới như sở hữu một phần.

Thị trường RWA hiện tại có vẻ thịnh vượng, nhưng vốn tổ chức chủ yếu theo đuổi một số ít tài sản an toàn, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tín dụng vốn cổ phần tư nhân hàng đầu, khiến nó trở thành một thị trường có tính cạnh tranh cao.

Tăng trưởng thực sự nằm ở khả năng mở rộng quy mô lưu trữ trên chuỗi các tài sản đuôi dài kém thanh khoản (chẳng hạn như hóa đơn của doanh nghiệp vừa và nhỏ, tín dụng carbon và các khoản vay tiêu dùng). Tuy nhiên, khả năng tổng hợp của DeFi về cơ bản mâu thuẫn với sự cô lập rủi ro của tài chính truyền thống. Nếu không có các công cụ công bố thông tin và ràng buộc hỗ trợ, RWA sẽ mãi mãi chỉ là một bản sao trên chuỗi của tài chính truyền thống, thay vì là một thị trường vốn hiệu quả hơn.Cấu trúc tài sản RWA trên chuỗi cho thấy sở thích thị trường: cho vay tư nhân và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản cốt lõi, trong đó cho vay tư nhân chiếm một nửa do lợi suất cao, và trái phiếu kho bạc đóng vai trò là sản phẩm "mới vào nghề" cho vốn của tổ chức; hàng hóa và quỹ thay thế của tổ chức lần lượt chiếm khoảng 3 tỷ đô la và 2 tỷ đô la. Trái phiếu chính phủ nước ngoài (1 tỷ đô la), cổ phiếu đại chúng (690 triệu đô la) và cổ phiếu tư nhân (580 triệu đô la) tạo thành các tài sản dài hạn, sở hữu tiềm năng tăng trưởng lớn hơn. Về lâu dài, tiềm năng token hóa tài sản vượt xa quy mô hiện tại. BCG dự đoán rằng đến năm 2030, cơ hội kinh doanh token hóa tài sản toàn cầu có thể mở rộng lên 16,1 nghìn tỷ đô la, tương đương khoảng 10% GDP toàn cầu. Cần lưu ý rằng không phải tất cả tài sản đều phù hợp để token hóa. Tăng trưởng thực sự thường đến từ các tài sản có lợi nhuận khiêm tốn nhưng dòng tiền ổn định, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc ngắn hạn, HELOC và tín dụng tiêu dùng. Những tài sản này có thể dự đoán được và có dòng tiền dồi dào, khiến chúng trở thành mục tiêu lý tưởng cho việc đóng gói trên chuỗi. Các tài sản có tính thanh khoản cực kỳ kém (chẳng hạn như một số bất động sản) vẫn sẽ gặp khó khăn về thanh khoản ngay cả sau khi token hóa. Một cách hiểu phổ biến nhưng sai lầm là "token hóa tạo ra thanh khoản". Thực tế là token hóa không thể tạo ra thanh khoản; nó chỉ phơi bày và khuếch đại các đặc tính thanh khoản vốn có của một tài sản. Đối với các tài sản có tính thanh khoản cao (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cổ phiếu blue-chip), token hóa có thể tối ưu hóa và mở rộng thanh khoản, giúp nó khả dụng 24/7, toàn cầu và có thể lập trình - một điểm cộng tuyệt vời. Đối với các tài sản có tính thanh khoản thấp (chẳng hạn như các đơn vị bất động sản riêng lẻ và các khoản đầu tư vốn cổ phần tư nhân cụ thể), token hóa chỉ thay đổi hình thức đăng ký quyền sở hữu và không thể giải quyết các vấn đề cơ bản: bất đối xứng thông tin, khó khăn trong định giá, chuyển nhượng pháp lý phức tạp và độ sâu thị trường không đủ. NFT bất động sản trên chuỗi sẽ không có thanh khoản nếu không có người mua. Logic cốt lõi là thanh khoản đến từ một mạng lưới tạo lập thị trường mạnh mẽ, một cơ chế phát hiện giá rõ ràng và niềm tin của thị trường, chứ không phải từ chính tiêu chuẩn token. Blockchain giải quyết vấn đề hiệu quả thanh toán và lưu ký, chứ không phải sức hấp dẫn của tài sản. Bài học cho thị trường: Các dự án RWA thành công (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa) không tạo ra tài sản mới, mà cung cấp một kênh tốt hơn cho các tài sản sinh lời có nhu cầu cao nhưng hiệu quả giao dịch thấp. Hơn nữa, lĩnh vực RWA đang phát triển chậm hiện nay (chẳng hạn như bất động sản) không phải chịu ảnh hưởng từ các vấn đề công nghệ, mà từ đặc điểm giao dịch không chuẩn mực và tần suất thấp của chính các tài sản này. Giá trị chính của việc token hóa nằm ở tính minh bạch và tự động hóa quy trình, trong khi tính thanh khoản được cải thiện chỉ là yếu tố thứ yếu. Quy mô của RWA thay đổi đáng kể trên các blockchain công khai khác nhau. Ngoài các blockchain riêng tư, được cấp phép như Canton do Digital Asset phát triển, tài sản RWA vẫn chủ yếu tập trung trên mạng lưới Ethereum. Ngoài ra, các mạng lưới như Polygon, Solana và Arbitrum cũng có các triển khai với quy mô khác nhau. Xét về tài sản tạo thu nhập hoặc tiềm năng đầu tư, trọng tâm cốt lõi vẫn là các danh mục như cho vay tư nhân, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và hàng hóa. Mặc dù quy mô nhỏ hơn, nhưng chúng là những RWA "hướng đến lợi suất" thực sự. Do đó, để hiểu được thị trường RWA, cần phải phân biệt giữa góc nhìn bị chi phối bởi tổng vốn hóa thị trường và góc nhìn bị chi phối bởi tài sản tạo ra thu nhập.

(I) Cho vay tư nhân: Tài sản cốt lõi RWA lợi suất cao

Cho vay tư nhân, với quy mô 1,6 nghìn tỷ đô la trong lĩnh vực tài chính truyền thống, hiện là loại tài sản lớn nhất trong số các RWA không phải là stablecoin. Nó gói gọn các công cụ nợ không được giao dịch công khai như các khoản vay doanh nghiệp, tài trợ hóa đơn và các khoản vay thế chấp bất động sản thành các token có thể giao dịch thông qua hợp đồng thông minh blockchain.

Tăng trưởng cho vay tư nhân bắt nguồn từ lợi suất cao và tính ổn định tương đối, mang lại cho người dùng DeFi lợi nhuận hàng năm từ 5%-15%, với tính biến động độc lập với thị trường tiền điện tử. Việc token hóa phân mảnh các tài sản kém thanh khoản, thu hút vốn tiền điện tử toàn cầu, cải thiện tính thanh khoản và trao quyền cho các bên cho vay truyền thống. Hơn nữa, nó không định nghĩa lại tín dụng mà thay vào đó cung cấp một cơ chế biên nhận hiệu quả hơn. Khi các tài sản này được đưa lên chuỗi, chúng có thể được đưa vào thị trường cho vay, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc được đóng gói thành chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản, giống như các tài sản tiền điện tử khác.

Cho vay tư nhân có quy mô 1,6 nghìn tỷ đô la trong tài chính truyền thống, khiến nó trở thành loại tài sản lớn nhất trong số các RWA không phải là tiền điện tử ổn định... Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, khối lượng cho vay đang hoạt động trong lĩnh vực cho vay tư nhân RWA (Khai thác và Đầu tư Bán lẻ) là khoảng 18,66 tỷ đô la, với lãi suất trung bình hàng năm là 9,79% và tổng cộng 2.710 khoản vay. Nền tảng Figure nắm giữ khoảng 92% thị phần, với tổng khối lượng cho vay là 17,2 tỷ đô la. Centrifuge, thông qua kiến trúc đa chuỗi và khả năng tương tác với các giao thức DeFi, đã chứng kiến TVL (tổng giá trị các khoản vay) tăng từ 350 triệu đô la lên hơn 1,3 tỷ đô la, với mức lợi nhuận hàng năm lịch sử là 8%-15%. Sự bùng nổ của cho vay tư nhân trên chuỗi lặp lại chu kỳ tín dụng truyền thống: bắt đầu với các khoản vay chất lượng cao và sau đó mở rộng sang tài sản thế chấp chất lượng thấp. Sự sụp đổ của một số đồng tiền ổn định sinh lời có thể là dấu hiệu cho thấy bước vào giai đoạn "trái phiếu rác" - những sản phẩm này về cơ bản cho vay tiền của người dùng cho các quỹ đầu cơ trên chuỗi/ngoài chuỗi không minh bạch, mang theo rủi ro đối tác đáng kể đằng sau lợi nhuận cao. Sự cố Stream Finance cho thấy mối đe dọa thực sự đối với thị trường cho vay mô-đun là sự đóng băng thanh khoản: ngay cả khi khả năng thanh toán của giao thức là bình thường, một đợt rút tiền do sự sụp đổ của các tài sản chất lượng thấp có thể làm cạn kiệt toàn bộ lớp thanh khoản chung, gây ra tình trạng tê liệt tạm thời cho người dùng. Đây không chỉ là rủi ro công nghệ mà còn là sự sụp đổ về danh tiếng và niềm tin. Nền tảng Stream Finance tuân thủ nghiêm ngặt phương pháp tiếp cận tại Hoa Kỳ. Nền tảng này giải quyết những điểm yếu của hoạt động cho vay truyền thống, chẳng hạn như nhiều trung gian, quy trình phê duyệt chậm và thanh khoản tài sản kém. Nền tảng sử dụng blockchain Provenance do chính mình phát triển để mã hóa toàn bộ quy trình Cho vay Thế chấp Nhà ở (HELOC), cho phép thanh lý và lưu ký tài sản nhanh chóng trên chuỗi. Nói cách khác, trải nghiệm của người vay cực kỳ nhanh chóng - phê duyệt trước trong 5 phút và nhận tiền trong 5 ngày. Mô hình hiệu quả cao này không chỉ đáp ứng nhu cầu của người vay mà còn thu hút các nhà đầu tư tổ chức. Với hơn 16 tỷ đô la tổng dư nợ cho vay thế chấp nhà và hơn 50% thị phần đang hoạt động, Figure gần như là đơn vị thống trị trên thị trường HELOC và đã niêm yết thành công trên Nasdaq vào tháng 9 năm 2025.Cách tiếp cận của Centrifuge hoàn toàn khác biệt; nó hướng đến cơ sở hạ tầng DeFi và tập trung vào khả năng tương tác đa chuỗi. Nó giải quyết vấn đề khó khăn khi đưa các tài sản kém thanh khoản truyền thống (như hóa đơn doanh nghiệp và các khoản phải thu) lên chuỗi. Sản phẩm cốt lõi của Centrifuge, Tinlake, có thể phân chia tài sản thành các token có mức độ rủi ro khác nhau (Senior/Junior), đồng thời mang lại cho người dùng DeFi mức lợi nhuận hàng năm khoảng 8%–15%. Ưu điểm lớn nhất của Centrifuge nằm ở khả năng tích hợp sâu với hệ sinh thái DeFi—ví dụ: Aave và MakerDAO có thể trực tiếp sử dụng tài sản của Centrifuge làm tài sản thế chấp. Thông qua phương pháp này, TVL (tổng giá trị bị khóa trên chuỗi) của nền tảng đã vượt quá 1 tỷ đô la, cung cấp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và các nhà cung cấp tài sản một kênh tài chính hiệu quả trên chuỗi. (II) Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ: RWA, "Mức độ khởi đầu" cho Vốn của Tổ chức Tính đến cuối tháng 10 năm 2025, tổng quy mô trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã vượt quá 38 nghìn tỷ đô la. Việc token hóa trái phiếu chính phủ thực chất bắt nguồn từ thị trường giá xuống DeFi giai đoạn 2020-2022. Vào thời điểm đó, lợi nhuận thị trường nhìn chung thấp và người dùng bắt đầu tìm kiếm các tài sản ổn định hơn với lợi nhuận khá. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã đáp ứng hoàn hảo nhu cầu này: được chính phủ bảo lãnh, hầu như không có rủi ro, với lợi nhuận hàng năm là 4%-5%, cao hơn đáng kể so với tiền gửi ngân hàng (1%-2%) và một số sản phẩm cho vay DeFi. Tuy nhiên, cũng có những vấn đề rõ ràng—thanh khoản không đủ (việc mua và bán phải được thực hiện thông qua các nhà môi giới hoặc tài khoản chứng khoán), rào cản gia nhập cao (yêu cầu KYC) và hạn chế về mặt địa lý (người dùng không phải người Mỹ khó đầu tư trực tiếp). Vào năm 2023, việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên trên 5% ở mức đỉnh điểm và cùng với sự bùng nổ của thị trường stablecoin, nhu cầu token hóa trái phiếu chính phủ đã tăng nhanh chóng. Các dự án ban đầu như OUSG của Ondo Finance (2023) và FOBXX của Franklin Templeton là những ví dụ tiêu biểu. Đến năm 2024, BlackRock chính thức gia nhập, thúc đẩy quy mô thị trường tăng vọt từ 85 triệu đô la năm 2020 lên 4-5 tỷ đô la trong quý 1 năm 2025 thông qua quỹ BUIDL, với tổng giá trị thị trường vượt quá 8 tỷ đô la. Về mặt lợi suất, BUIDL của BlackRock mang lại lợi nhuận hàng năm từ 4%-5%, trong khi USDY của Ondo thậm chí còn vượt quá 5% và có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các kịch bản DeFi để tham gia vào "nông nghiệp năng suất bền vững", qua đó khuếch đại lợi nhuận hơn nữa. Về mặt kỹ thuật, việc token hóa trái phiếu chính phủ dựa trên ERC-20/ERC-721 để đạt được chuyển giao quyền sở hữu trên chuỗi; BUIDL và USDY về cơ bản là các wrapper có thể lập trình được cho các công cụ nợ cực kỳ bảo thủ. Chúng không định nghĩa lại trái phiếu chính phủ, mà cung cấp một giao diện trên chuỗi. Khi các tài sản này được đưa lên chuỗi, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp DeFi, tham gia vào nông nghiệp năng suất và thậm chí lưu thông trên các chuỗi. Mô hình Wrap as a Service này là chìa khóa cho quá trình chuyển đổi của RWA từ giai đoạn thí điểm sang triển khai quy mô lớn. Về mặt quản lý, sự chấp thuận và hỗ trợ từ MiCA của EU và SEC Hoa Kỳ sẽ đẩy nhanh quá trình triển khai.Từ góc độ ổn định, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hầu như không có rủi ro vỡ nợ (xếp hạng AAA), mang lại sự bảo vệ chống lại cả lạm phát và biến động thị trường. Mã hóa trên chuỗi cũng tăng cường tính minh bạch và bảo mật thông qua hợp đồng thông minh và kiểm toán. Tuyệt vời hơn nữa, tính thanh khoản và khả năng truy cập của nó được cải thiện đáng kể — giao dịch 24 giờ, mức tham gia tối thiểu là 1 đô la và quyền truy cập của người dùng toàn cầu; nó thậm chí có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay USDC trong DeFi. Với sự tham gia liên tục của các tổ chức, hỗ trợ KYC được cải thiện và các sản phẩm đa dạng (cả trái phiếu kho bạc ngắn hạn và dài hạn), tính tuân thủ và tính phổ biến của trái phiếu kho bạc được mã hóa đang ngày càng mạnh mẽ. Tính đến ngày 7 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị bị khóa của thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa là khoảng 8,7 tỷ đô la, với hơn 58.000 người nắm giữ. Lợi suất trung bình hàng năm (APY) trong 7 ngày là 3,77%, thấp hơn một chút so với kỳ trước, phản ánh những thay đổi trong môi trường lãi suất. Từ góc độ phân phối trên chuỗi, Ethereum chiếm hơn 4,3 tỷ đô la, với xu hướng rõ ràng hướng tới phân phối đa chuỗi, chẳng hạn như quỹ VBILL của VanEck mở rộng sang nhiều hệ sinh thái. Thị trường mã hóa Kho bạc Hoa Kỳ hiện đang bị chi phối bởi các tổ chức như BlackRock BUIDL, Circle USYC và Ondo Finance. Vào năm 2025, với lãi suất trở lại mức bình thường và các quy định về stablecoin trở nên rõ ràng hơn, lĩnh vực này đang nhanh chóng phát triển mạnh mẽ. Mục tiêu cốt lõi rất đơn giản: đưa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ lên blockchain, cho phép người dùng có được lợi nhuận ổn định và dễ dàng tiếp cận. Đồng thời, các sản phẩm này phân biệt rõ ràng giữa các nhà đầu tư được công nhận tại Hoa Kỳ và các nhà đầu tư toàn cầu không phải người Mỹ, với ngưỡng tham gia trải dài từ bán lẻ (ví dụ: USDY/USYC) đến các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao (ví dụ: OUSG/BUIDL). Người dùng có thể đa dạng hóa khoản đầu tư của mình một cách hợp lý dựa trên các yếu tố như vị trí địa lý, khả năng chịu rủi ro, lợi nhuận và phí. BUIDL của BlackRock là công ty tiên phong trong lĩnh vực mã hóa Kho bạc Hoa Kỳ cấp độ tổ chức. Giải pháp này giải quyết các vấn đề về rào cản gia nhập cao và thanh khoản kém vốn có trong đầu tư truyền thống. Được hỗ trợ bởi thương hiệu BlackRock và lộ trình tuân thủ của Securitize, BUIDL có vốn hóa thị trường khoảng 2,8 tỷ đô la, chiếm khoảng một phần ba thị trường. Ngưỡng gia nhập rất cao (ít nhất 5 triệu đô la), chỉ nhắm mục tiêu đến các tổ chức đủ điều kiện của Hoa Kỳ. Lợi nhuận được tính dựa trên lãi suất SOFR (nói một cách đơn giản, lãi suất cho vay qua đêm trung bình được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) trừ đi phí quản lý, mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 3,85%. Việc kiểm toán minh bạch trên chuỗi giúp Circle USYC trở thành chuẩn mực về tuân thủ trong việc tích hợp tài chính truyền thống và Web3. Circle USYC chủ yếu phục vụ người dùng ngoài Hoa Kỳ và các tổ chức đủ điều kiện, giải quyết sự bất tiện của họ khi mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Hiện tại, quy mô của Circle USYC khoảng 990 triệu đô la. Được tích hợp sâu với USDC và được hỗ trợ bởi các quy định của Bermuda, Circle USYC mang lại lợi suất hàng năm khoảng 3,53% trong 7 ngày. Lợi nhuận được tự động cập nhật hàng ngày thông qua giá trị tài sản ròng, loại bỏ nhu cầu rút tiền thủ công. Quỹ không tính phí quản lý, chỉ tính phí hiệu suất 10%, được coi là mức phí khá cao. USYC hỗ trợ rút vốn theo thời gian thực T+0 và lưu thông đa chuỗi, với ngưỡng tham gia vừa phải (100.000 đô la Mỹ và xác minh KYC/AML), đồng thời đẩy nhanh quá trình mở rộng toàn cầu thông qua quan hệ đối tác với các tổ chức tài chính truyền thống như DBS Bank.Ondo Finance áp dụng phương pháp tiếp cận thị trường đại chúng, tiếp cận nhiều nhóm người dùng khác nhau thông qua hai sản phẩm OUSG và USDY, giải quyết các vấn đề về ngưỡng KYC cao và thiếu thanh khoản của đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ. OUSG (khoảng 783 triệu đô la) nhắm mục tiêu đến các tổ chức Hoa Kỳ đủ điều kiện đầu tư vào các ETF Kho bạc ngắn hạn, yêu cầu xác minh nghiêm ngặt (tài sản ròng ≥ 5 triệu đô la, đầu tư tối thiểu 100.000 đô la USDC). USDY (khoảng 690 triệu đô la, với hơn 16.000 người nắm giữ) nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư toàn cầu không phải người Mỹ, không yêu cầu xác minh nghiêm ngặt; chỉ cần gửi USDC là có thể kiếm được lợi nhuận, giúp đơn giản hóa đáng kể việc tham gia cho các nhà đầu tư cá nhân. Ưu điểm của sản phẩm bao gồm phí quản lý thấp (0,15%), khả năng tương thích đa chuỗi (Ethereum, Solana) và staking DeFi, biến lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ (khoảng 3,7% APY) thành "tiền mặt thanh khoản". Về mặt chiến lược, Ondo đang xây dựng cơ sở hạ tầng RWA đầy đủ thông qua các thương vụ mua lại như Strangelove, cung cấp các công cụ phát hành tài sản, thị trường thứ cấp, lưu ký và tuân thủ, chuẩn bị cho các giải pháp RWA cấp độ tổ chức. Thành công của trái phiếu chính phủ được token hóa không nằm ở việc phá vỡ bản thân trái phiếu chính phủ, mà nằm ở vai trò của chúng như một "con ngựa thành Troy" tuân thủ, rủi ro thấp, đưa vốn và niềm tin của tổ chức lên blockchain. BUIDL và USDY về cơ bản là các trình bao bọc có thể lập trình được cho các công cụ nợ bảo thủ, giúp các sản phẩm tài chính cũ trở nên di động, có thể cấu hình và trực tuyến 24/7. Đây chính là PMF (Product-Market Fit) thực sự của giai đoạn đầu tiên của RWA: phục vụ máy móc thay vì con người, cung cấp đường cong lợi suất không rủi ro cho tài chính trên chuỗi và mở đường cho kỹ thuật tài chính RWA phức tạp hơn. Trong giai đoạn tiếp theo, bất kỳ ai có thể xây dựng một ứng dụng đột phá cho các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi dựa trên điều này sẽ nắm giữ giá trị khổng lồ. (III) Hàng hóa: Token hóa vàng dẫn đầu tăng trưởng Trong lĩnh vực RWA, hàng hóa đề cập đến việc token hóa các mặt hàng truyền thống như dầu, vàng, bạc và các sản phẩm nông nghiệp thông qua blockchain, trao cho chúng quyền sở hữu kỹ thuật số và cho phép chúng được giao dịch trên blockchain. Tính đến ngày 10 tháng 11, các token hàng hóa trong không gian RWA (Real Worldwide Interactive) đang cho thấy sự tăng trưởng đáng kể, với tổng vốn hóa thị trường tăng dần từ dưới 10 đô la lên khoảng 3,5 tỷ đô la, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 8,22 tỷ đô la, số địa chỉ hoạt động hàng tháng là 31.326 và số lượng người nắm giữ là 164.000. Đặc biệt, các token vàng đã hoạt động cực kỳ tốt, với các tài sản được token hóa như dầu và đậu nành cho thấy xu hướng tăng nhanh gần đây và hoạt động thị trường nói chung cũng như quy mô mở rộng nhanh chóng. Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, giá vàng giao ngay đã tăng lên khoảng 4.075 đô la một ounce, tăng tích lũy 55,3% kể từ đầu năm đến nay, đạt mức cao nhất mọi thời đại mới. Sự tăng giá chủ yếu do căng thẳng địa chính trị, kỳ vọng lạm phát và việc các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng - các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng hơn 600 tấn vàng trong ba quý đầu năm 2025. Xét về quy mô thị trường, tổng trữ lượng vàng toàn cầu vào khoảng 216.000-282.000 tấn (bao gồm khoáng sản, dự trữ ngân hàng trung ương và trang sức), với tổng giá trị khoảng 27 nghìn tỷ đô la Mỹ theo giá hiện tại. Nhu cầu hàng năm trên toàn cầu vào khoảng 4.500-5.000 tấn, đạt 1.249 tấn vào quý II năm 2025 (trị giá khoảng 132 tỷ đô la Mỹ, tăng 45% so với cùng kỳ năm trước) và dự kiến sẽ vượt quá 5.000 tấn trong cả năm.

Cấu trúc tài sản trong lĩnh vực hàng hóa RWA tương đối tập trung. Các token dựa trên vàng, với các đặc tính an toàn truyền thống và cơ chế phát hành on-chain hoàn thiện, đã trở thành lựa chọn ưu tiên của người dùng để đầu tư vào hàng hóa RWA. Sự tăng trưởng này phản ánh cả nhu cầu thị trường ngày càng tăng đối với tài sản hàng hóa on-chain và bước đột phá tiên phong của vàng như một tài sản vật chất "bản địa kỹ thuật số" trong lĩnh vực RWA. Các token dựa trên vàng như Tether Gold và Paxos Gold là những tài sản cốt lõi trong lĩnh vực hàng hóa RWA, với vốn hóa thị trường vượt xa các mặt hàng khác (chẳng hạn như token dầu mỏ và nông sản). Đặc biệt sau tháng 7 năm 2025, vốn hóa thị trường của các token RWA dựa trên vàng đã tăng trưởng bùng nổ, trở thành động lực chính cho sự mở rộng của toàn bộ lĩnh vực.

Thị trường vàng token hóa hiện đang bị chi phối bởi các sản phẩm như Tether Gold (XAUt) và Paxos Gold (PAXG). Mặc dù cả hai đều được neo theo tỷ lệ 1:1 với vàng vật chất, nhưng chúng có sự khác biệt đáng kể về trọng tâm chiến lược và dịch vụ người dùng. Loại trước phù hợp với người dùng tìm kiếm cơ hội giao dịch và lợi nhuận thuận tiện, trong khi loại sau phù hợp hơn với những người nắm giữ ưu tiên bảo mật và thích phân bổ dài hạn. Tether Gold (XAUt) là sản phẩm vàng được mã hóa lớn nhất do Tether phát hành. Mỗi mã thông báo tương ứng với một ounce vàng vật chất, được lưu trữ trong các kho tiền chuyên nghiệp. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của nó là khoảng 2,1 tỷ đô la, chiếm 56,8% thị trường, khiến nó trở thành người dẫn đầu tuyệt đối. XAUt có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch như OKX, hỗ trợ nắm giữ quy mô nhỏ và cho phép người dùng trao đổi vàng vật chất với mức phí từ 0,1%–0,5%. Một số giao thức DeFi cũng hỗ trợ đặt cược hoặc kiếm lợi nhuận. Về mặt kỹ thuật, nó chạy trên các mạng lưới đa chuỗi như Ethereum, Solana và Algorand. Theo dữ liệu do Tether công bố, dự trữ vàng của nó vượt quá 7,7 tấn. Tuy nhiên, do lưu ký tập trung và những tranh cãi về tính minh bạch trong quá khứ của Tether, người dùng vẫn cần lưu ý về rủi ro lưu ký và kiểm toán. Paxos Gold (PAXG) nhấn mạnh vào tính tuân thủ và hướng đến người dùng tổ chức và ổn định. Sản phẩm này được phát hành bởi Công ty Paxos Trust, chịu sự quản lý của Sở Dịch vụ Tài chính New York, với mỗi token tương ứng với một ounce vàng vật chất trong các kho tiền tại London. Ưu điểm của nó nằm ở tính tuân thủ và khả năng truy xuất nguồn gốc; người dùng có thể truy vấn số sê-ri thỏi vàng tương ứng và thông tin lưu trữ trên chuỗi. Tính đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của nó vào khoảng 1,12 tỷ đô la, chiếm 30,3% thị trường, với hơn 41.000 địa chỉ nắm giữ. PAXG hỗ trợ các giao dịch mua bắt đầu từ 0,01 ounce và có thể được giao dịch trên OKX hoặc trang web của Paxos. Người dùng cũng có thể đổi thỏi vàng vật chất, vàng chưa phân bổ hoặc tiền tệ fiat. Việc thanh toán có thể được hoàn tất nhanh chóng trong ngày, với tổng chi phí từ 19–40 bps, không có phí ký quỹ, được KPMG kiểm toán và báo cáo dự trữ hàng tháng được công bố, mang lại tính minh bạch hàng đầu trong ngành.

(IV) Cổ phiếu niêm yết: Cổ phiếu công nghệ và ETF - Token hóa là xu hướng chủ đạo

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu đề cập đến tài sản tiền điện tử mã hóa cổ phiếu của các công ty niêm yết truyền thống bằng công nghệ blockchain. Mỗi token đại diện cho quyền sở hữu một phần cổ phiếu của công ty và người nắm giữ có thể được hưởng các quyền như cổ tức và quyền biểu quyết. Thông qua token hóa, cổ phiếu có thể được giao dịch 24/7 trên blockchain, với tính thanh khoản cao và khả năng thanh toán xuyên biên giới, đồng thời vẫn duy trì tính tuân thủ và minh bạch.

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu đề cập đến tài sản tiền điện tử mã hóa cổ phiếu của các công ty niêm yết truyền thống bằng công nghệ blockchain. Mỗi mã thông báo đại diện cho quyền sở hữu một phần cổ phiếu của công ty và người nắm giữ có thể được hưởng các quyền như cổ tức và quyền biểu quyết.

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu có thể được giao dịch 24/7, với tính thanh khoản cao và thanh toán xuyên biên giới, đồng thời vẫn duy trì sự tuân thủ và minh bạch.

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu đề cập đến tài sản tiền điện tử mã hóa cổ phiếu của các công ty niêm yết truyền thống bằng công nghệ blockchain.

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu đề cập đến tài sản tiền điện tử mã hóa cổ phiếu của các công ty niêm yết truyền thống và người nắm giữ có thể được hưởng các quyền như cổ tức và quyền biểu quyết.

Trong lĩnh vực RWA, cổ phiếu có thể được giao dịch 24/7, với tính thanh khoản cao và thanh toán xuyên biên giới, đồng thời vẫn duy trì sự tuân thủ và minh bạch Tính đến ngày 10 tháng 11 năm 2025, tổng giá trị bị khóa trong cổ phiếu niêm yết là khoảng 661 triệu đô la, với khối lượng giao dịch hàng tháng là 973 triệu đô la (tăng 56,35% (tháng này so với tháng trước), 75.738 địa chỉ hoạt động (tăng 133,38% so với tháng trước) và tổng số người nắm giữ vượt quá 109.000 (tăng 34,43% so với tháng trước). Nhìn chung, sự tham gia của người dùng và hoạt động giao dịch đang dần phục hồi, và thị trường đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới. Cổ phiếu được token hóa đang phải đối mặt với ba thách thức: các vấn đề về cấu trúc, thanh khoản và quy định. Mô hình chính thống dựa vào gói SPV, vốn bị chỉ trích vì ngăn cản người dùng có được toàn bộ quyền cổ đông, nhưng những người ủng hộ lại cho rằng đây là một bước đi cần thiết từ con số không đến con số một. Điểm yếu chí mạng nhất là thanh khoản: các nhà tạo lập thị trường không muốn bán khống các vị thế vào cuối tuần, dẫn đến chênh lệch giá lớn và độ sâu thấp. Một sự kiện thiên nga đen như dòng tweet của Musk vào lúc nửa đêm có thể ngay lập tức khiến giá trên chuỗi sụp đổ, nhưng giá giao ngay lại phục hồi vào thứ Hai, khiến các nhà đầu tư bán lẻ liên tục bị lợi dụng. Việc thanh lý cho vay DeFi ở mức giá này cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền thanh lý. Cơ hội thực sự có thể không nằm ở Robinhood tiếp theo, mà nằm ở những "người bán nước" cung cấp cơ sở hạ tầng. Xét về cấu trúc tài sản, cốt lõi của cổ phiếu token hóa hiện vẫn là cổ phiếu công nghệ và các sản phẩm ETF, với thị trường tập trung cao độ vào một vài dự án hàng đầu. Ví dụ, Exodus Movement Inc. (EXOD) nắm giữ vị trí dẫn đầu với tổng giá trị 194 triệu đô la. Vào ngày 20 tháng 10 năm 2025, Exodus đã công bố việc mở rộng token cổ phiếu phổ thông của mình sang Solana (trước đây chủ yếu chạy trên chuỗi Algorand) thông qua nền tảng phát hành của Superstate, trở thành một trường hợp điển hình của "cổ phiếu gốc trên chuỗi", chứng minh rằng token hóa cổ phiếu tuân thủ đang chuyển từ ý tưởng sang hiện thực. Sự phổ biến của các công ty công nghệ khổng lồ cũng đã lan rộng sang blockchain. Tesla xStock (TSLAx), được Backed Finance phát hành trên Solana, có tổng giá trị khoảng 29,44 triệu đô la và hơn 17.000 người nắm giữ, cho thấy sức hấp dẫn liên tục của cổ phiếu công nghệ trên thị trường tiền điện tử. Hơn nữa, tổng vốn hóa thị trường của hai ETF được mã hóa, SPDR S&P 500 ETF (SPYon) và iShares Core S&P 500 ETF (IVVon), do Ondo Finance phát hành, vượt quá 45 triệu đô la, càng củng cố thêm tầm quan trọng chiến lược của việc mã hóa ETF trong việc cung cấp khả năng tiếp cận thị trường rộng rãi.Xét về góc độ phát hành, sự tăng trưởng của lĩnh vực này gần như hoàn toàn do một vài nền tảng chi phối. Họ thường sử dụng tài sản vật chất hỗ trợ 1:1 và đạt được sự lập bản đồ tài sản và phân phối lợi nhuận thông qua cơ sở hạ tầng trên chuỗi. Ondo Finance ($ONDO) đứng đầu với khoảng 47,8% thị phần (316 triệu đô la), tập trung vào mã hóa ETF (SPYon, IVVon, QQQon, v.v.), hoạt động trên khuôn khổ Ondo Chain và Nexus do chính họ phát triển và hiện là động lực cốt lõi của các ETF được mã hóa. Mặc dù Securitize hiện chỉ phát hành một tài sản, EXOD, nhưng nó nắm giữ gần 30% thị phần với tổng giá trị là 194 triệu đô la. Là một nền tảng tuân thủ quy định của SEC, Securitize tập trung vào mã hóa cổ phiếu cấp độ tổ chức và đến năm 2025, nền tảng này đã xử lý hơn 10 tỷ đô la tài sản. Ngoài ra, Backed Finance (BackedFi) nắm giữ khoảng 18,6% thị phần (123 triệu đô la), tập trung vào cổ phiếu công nghệ được mã hóa (TSLAx, NVDAx, v.v.), đảm bảo đồng bộ hóa giá chính xác thông qua các oracle Chainlink và tích cực phát triển hệ sinh thái đa chuỗi Solana. WisdomTree, đại diện cho các công ty tài chính truyền thống, có Quỹ kỹ thuật số WisdomTree 500 (SPXUX) nắm giữ khoảng 3,4% thị phần, tập trung vào việc phát hành quỹ kỹ thuật số ETF và tận dụng kinh nghiệm tài chính truyền thống (TradFi) của mình để đẩy nhanh việc triển khai tuân thủ. Nhìn chung, bốn nền tảng hàng đầu cùng nhau kiểm soát hơn 90% thị phần. Với các sàn giao dịch lớn như Robinhood và Kraken mở giao dịch cổ phiếu được mã hóa vào giữa năm 2025, cùng với sự trưởng thành của các cơ chế công nhận lẫn nhau theo quy định và thanh toán chéo chuỗi, cổ phiếu được mã hóa đang dần chuyển từ một thử nghiệm thích hợp sang một loại tài sản chính thống. Tuy nhiên, việc lưu ký tập trung và quy định phân mảnh vẫn là những rủi ro tiềm ẩn cần được tiếp tục chú ý trong lĩnh vực này. Mặc dù cổ phiếu công khai được token hóa mang lại sự tiện lợi, nhưng chúng không giải quyết được những điểm khó khăn cơ bản, vì trải nghiệm mà các công ty môi giới truyền thống cung cấp đã đủ tốt. Làn sóng tăng trưởng tiếp theo có nhiều khả năng bắt nguồn từ một mâu thuẫn cốt lõi: cung cấp phí bảo hiểm hiệu quả cho các tài sản không hiệu quả theo truyền thống. Chiến trường chính cho tăng trưởng sẽ chuyển từ thị trường công khai minh bạch và hiệu quả (cổ phiếu niêm yết, trái phiếu chính phủ) sang thị trường tư nhân (cho vay tư nhân, vốn cổ phần tư nhân). Những điểm khó khăn thực sự ở những thị trường này là khó khăn trong việc thoát khỏi các khoản đầu tư, định giá không rõ ràng và thanh toán chậm - ví dụ: việc bán một đơn vị quỹ đầu tư tư nhân có thể mất nhiều tháng và phụ thuộc vào email và khớp lệnh thủ công. Token hóa, thông qua thanh toán bù trừ trên chuỗi và quyền sở hữu phân mảnh, có thể rút ngắn những tháng này xuống còn vài phút, giải phóng thanh khoản cho các tài sản không chuẩn. PMF (sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) thực sự nằm ở việc token hóa hoạt động cho vay tư nhân và vốn cổ phần trước IPO (như SpaceX), điều này không chỉ làm giảm ngưỡng đầu tư mà còn giải quyết các vấn đề cấp độ ngành về khóa vốn và khám phá giá.

(V) Bất động sản: Quyền sở hữu phân mảnh làm giảm ngưỡng đầu tư

Định hướng bất động sản của RWA đề cập đến việc mã hóa tài sản bất động sản truyền thống thông qua blockchain, cho phép giao dịch và quản lý quyền sở hữu hoặc cổ phần thu nhập trên chuỗi. Tăng trưởng thị trường chủ yếu nhờ quyền sở hữu phân mảnh, cho phép người dùng toàn cầu đầu tư vào các bất động sản có giá trị cao với ngưỡng thấp tới 50 đô la (như Lofty AI) và tận hưởng hiệu quả cao nhờ thu nhập cho thuê và thanh toán tức thì.

Mặc dù cho vay tư nhân, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, v.v. chiếm phần lớn thị phần, nhưng việc mã hóa bất động sản vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng và có tiềm năng dài hạn lớn. Tuy nhiên, các vấn đề về cấu trúc của việc mã hóa bất động sản sẽ không tự động biến mất chỉ vì nó "trên chuỗi": giá cả thiếu các tiêu chuẩn minh bạch, việc chuyển nhượng bất động sản phức tạp và chi phí dòng tiền vẫn ở mức cao. Ngay cả với token bất động sản hoặc NFT, quyền sở hữu của chúng vẫn phụ thuộc vào các hợp đồng ngoài chuỗi và hệ thống đăng ký, đó là lý do tại sao RWA chủ yếu tập trung vào các tài sản được tiêu chuẩn hóa như trái phiếu kho bạc trong khi bất động sản vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm.

Các công ty trong lĩnh vực bất động sản đang tập trung cao độ vào việc giải quyết hai điểm khó khăn chính về tuân thủ và thanh khoản, chủ yếu được chia thành token hóa cổ phần và nền tảng thanh toán giao dịch. Ví dụ: RealT là công ty tiên phong trong các mô hình sở hữu bất động sản theo phần, quản lý hơn 500 triệu đô la tài sản tính đến tháng 11 năm 2025. Mô hình cốt lõi của họ là token cổ phần, với mỗi token tương ứng với một cổ phần LLC trong một bất động sản nhà ở cơ sở tại Hoa Kỳ. Người nắm giữ token có thể tận hưởng thu nhập cho thuê và tiềm năng tăng giá bất động sản. Rào cản gia nhập thấp, thường chỉ cần vài trăm đô la để mua và lợi nhuận được tự động phân phối vào một ví tương thích, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tham gia trực tiếp vào thị trường bất động sản Hoa Kỳ. Propy tập trung vào quy trình giao dịch bất động sản và hiện đã xử lý hơn 1 tỷ đô la giao dịch. Mô hình của họ là NFT-Backed Deeds, ánh xạ chứng thư bất động sản sang NFT để tự động hóa việc bán hàng và chuyển nhượng quyền sở hữu. Người dùng có thể hoàn tất việc mua, bán, thanh toán và xác minh tính tuân thủ của bất động sản được mã hóa trong Ứng dụng, cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch và giải quyết các vấn đề phức tạp về quy trình pháp lý và ký quỹ trong các giao dịch truyền thống. Lofty là một công ty mới nổi đang phát triển nhanh chóng với tốc độ tăng trưởng TVL là 200%. Mô hình của công ty là một bất động sản cho thuê phân đoạn do AI điều khiển, mã hóa tài sản bất động sản cho thuê. Ngưỡng đầu tư cho người dùng cực kỳ thấp, bắt đầu từ 50 đô la để mua mã thông báo. Tất cả hoạt động quản lý đầu tư (như thu nhập cho thuê và cơ chế thoát) được xử lý theo thời gian thực thông qua Ứng dụng, giúp các nhà đầu tư bán lẻ dễ dàng tham gia vào bất động sản. (VI) Stablecoin: Chiếm lĩnh thị trường Sau khi đưa stablecoin vào, việc hiểu lại thị trường RWA từ góc độ xếp hạng vốn hóa thị trường của các loại tài sản cho thấy, không còn nghi ngờ gì nữa, vốn hóa thị trường của stablecoin cao hơn mười lần so với tổng số các loại RWA khác, xếp hạng đầu tiên. Điều này có nghĩa là stablecoin là nền tảng thanh khoản và là cơ sở của toàn bộ hệ sinh thái RWA trên chuỗi. Tiềm năng tăng trưởng trong tương lai và câu chuyện đổi mới của ngành RWA chủ yếu nằm ở cách tận dụng công cụ cơ sở hạ tầng này để đưa hàng nghìn tỷ đô la tài sản phi tiền tệ trong thế giới thực (như trái phiếu, tín dụng và cổ phiếu) lên blockchain.Stablecoin là loại tiền điện tử có giá trị được gắn với tiền pháp định, hàng hóa hoặc các tài sản tài chính khác, nhằm mục đích duy trì sự ổn định giá trên chuỗi. Theo dữ liệu của CoinGecko, tính đến ngày 11 tháng 11, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là 311,99 tỷ đô la. Về mặt mạng lưới phát hành, Ethereum dẫn đầu về vốn hóa thị trường, tiếp theo là TRON, với các mạng lưới như Solana và Arbitrum cũng nắm giữ một thị phần nhất định, phản ánh sự phân bổ đa dạng của stablecoin trên nhiều hệ sinh thái blockchain. Thị trường stablecoin có mức độ tập trung cao, với USDT và USDC chiếm hơn 80% vốn hóa thị trường. Những đồng tiền này chủ yếu được hỗ trợ bởi tiền pháp định, tiền mặt và dự trữ kho bạc Hoa Kỳ, thể hiện mức độ tập trung cao và chủ yếu được sử dụng trong các tình huống truyền thống như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán giao dịch và bảng lương doanh nghiệp. Các đồng tiền ổn định nhỏ hơn như DAI, USDe và sDAI sử dụng các mô hình dựa trên lợi nhuận hoặc thế chấp quá mức, được phân cấp một phần, dựa vào giám sát trên chuỗi và hợp đồng thông minh, và phục vụ DeFi, cho vay trên chuỗi và mã hóa tài sản, dẫn đến rủi ro và biến động cao hơn. Nhìn chung, các đồng tiền ổn định tập trung được hỗ trợ bằng tiền pháp định có rủi ro thấp và minh bạch, trong khi các đồng tiền ổn định sáng tạo nhấn mạnh vào các chức năng tài chính trên chuỗi và lợi nhuận tự động. Việc tập trung hóa các đồng tiền ổn định bắt nguồn từ nhu cầu cố hữu về sự hỗ trợ của tiền pháp định: việc phát hành và quản lý phải dựa vào các tổ chức tài chính được quản lý. Mặc dù phân cấp khả thi về mặt kỹ thuật, nhưng lại khó thiết kế và tốn kém, do đó hầu hết các giao dịch diễn ra ở Lớp 2. Người dùng sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho sự phân cấp ở lớp thanh toán cốt lõi, nhưng để có chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, họ thích các hệ thống tập trung ở các lớp trên. Các bên phát hành có động lực để duy trì hoạt động trên các mạng mà họ kiểm soát (chẳng hạn như Arc của Circle, Stable của Tether và Plasma), trong khi các công ty tiền điện tử và công nghệ tài chính muốn các giao dịch diễn ra trên các mạng mà họ kiểm soát (chẳng hạn như Base và Robinhood Chain). Cuộc thi này sẽ quyết định bối cảnh tương lai của hệ sinh thái stablecoin. Bảng dưới đây cung cấp tổng quan về các stablecoin lớn trên toàn cầu (tính đến ngày 11 tháng 11 năm 2025). Stablecoin, là cơ sở hạ tầng thanh khoản cốt lõi và chiến lược nhất trong RWA, trước hết, các stablecoin tập trung hàng đầu (như USDT và USDC) giới thiệu giá trị ổn định và lợi nhuận rủi ro thấp của các tài sản ngoài chuỗi lên blockchain bằng cách phân bổ các tài sản RWA có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, do đó tái cấu trúc nền tảng tin cậy của tỷ giá cố định tiền tệ fiat 1:1. Thứ hai, các stablecoin tạo ra lợi nhuận (như USDE và USDM) sử dụng các công cụ phái sinh hoặc trái phiếu chính phủ được mã hóa để chuyển đổi lợi nhuận tài sản ngoài chuỗi thành lợi nhuận gốc trên chuỗi, cho phép stablecoin không chỉ có chức năng thanh toán mà còn mang lại lợi nhuận đầu tư biến động thấp. Cuối cùng, với tư cách là một công cụ định giá và thanh toán bù trừ thống nhất, stablecoin đạt được khả năng tương tác đa kịch bản trong nhiều dự án RWA khác nhau, cải thiện tính thanh khoản tài sản và hiệu quả vốn, trở thành cầu nối giá trị cốt lõi của hệ sinh thái RWA trên chuỗi.Điều đáng chú ý là stablecoin và trái phiếu chính phủ được mã hóa đang bổ sung cho nhau. Loại trước là tiền mặt trên chuỗi được sử dụng để thanh toán, trong khi loại sau là tiền tiết kiệm trên chuỗi được sử dụng cho lợi nhuận và tài sản thế chấp, cùng nhau xây dựng cấu trúc tiền tệ hai tầng cho tài chính trên chuỗi. III. Tại sao RWA là Câu chuyện chính vào năm 2025? Vào năm 2025, câu chuyện về RWA sẽ đạt đến đỉnh điểm, nhưng cuối cùng nó có thể không bị các công ty tiền điện tử thống trị. Các nền tảng như Robinhood tổng hợp lưu lượng truy cập thông qua một cửa sổ thống nhất (cổ phiếu, tiền điện tử và cho vay tư nhân trong tương lai) và kiếm được phí phân phối; trong khi những gã khổng lồ tài chính truyền thống kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la tài sản (như BlackRock và Fidelity) kiểm soát phần đầu của chuỗi giá trị. Họ có khả năng ra mắt chuỗi L2 hoặc chuỗi riêng của riêng mình, tạo ra một vòng khép kín giữa tài sản, dịch vụ được mã hóa, giao dịch và thanh toán. Câu chuyện dài hạn về RWA không phải là về việc tiền điện tử làm gián đoạn tài chính truyền thống, mà là về việc tài chính truyền thống diễn ra trên chuỗi. Các công ty tiền điện tử có thể bị đẩy xuống vai trò nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, với cơ hội nằm ở việc phục vụ các tài sản dài hạn (long-tail assets) mà các công ty lớn truyền thống không thể đáp ứng hiệu quả, hoặc thiết lập lợi thế cạnh tranh không thể thay thế trong các lĩnh vực then chốt như thanh toán xuyên chuỗi, điện toán bảo mật và định giá rủi ro động. Giá trị cốt lõi của nó nằm ở việc kích hoạt tính thanh khoản của các tài sản kém thanh khoản và cung cấp cơ hội đầu tư cho khoảng 1,7 tỷ người chưa có tài khoản ngân hàng trên toàn cầu, hướng tới sự hòa nhập tài chính thực sự. Mặc dù có triển vọng đầy hứa hẹn, RWA vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức: sự phân mảnh về quy định làm tăng chi phí phát hành xuyên biên giới và áp lực tuân thủ; SEC có thể phân loại một số RWA là chứng khoán; sự phức tạp về mặt pháp lý, lỗ hổng bảo mật của Oracle và lưu ký tập trung gây ra rủi ro cho đối tác; biến động thị trường và các vấn đề tuân thủ quyền riêng tư làm chậm quá trình áp dụng. Trong các chu kỳ mở rộng tín dụng, các tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành có thể được nới lỏng và chất lượng tài sản thế chấp có thể âm thầm giảm sút, gieo mầm cho cuộc suy thoái tiếp theo. Các giao thức DeFi phải hiểu rõ về rủi ro tín dụng của các tài sản cơ sở khi đưa RWA vào làm tài sản thế chấp. Do đó, về mặt chiến lược, cần có một mô hình kết hợp giữa CeFi và DeFi để duy trì đà phát triển. Người dùng được khuyến nghị nên chọn danh mục đầu tư đa dạng và hoạt động thông qua các nền tảng đã được kiểm toán; Các nhà phát hành nên tích hợp các tiêu chuẩn tuân thủ ERC-3643 ngay từ đầu; và các cơ quan quản lý cần một khuôn khổ thống nhất để tránh sự phân mảnh. Nhìn chung, RWA không phải là một bong bóng, mà là nền tảng quan trọng của tài chính tiền điện tử, dự kiến sẽ hỗ trợ khoảng 30% tài sản tài chính toàn cầu vào năm 2030. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Quan điểm được thể hiện trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không đại diện cho lập trường của OKX. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Chúng tôi không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc hữu ích của những thông tin đó. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số (bao gồm stablecoin và NFT) có rủi ro cao và có thể biến động mạnh. Bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên tình hình tài chính của bạn. Hãy tham khảo ý kiến chuyên gia pháp lý/thuế/đầu tư của bạn về hoàn cảnh cụ thể của bạn. Bạn có trách nhiệm hiểu và tuân thủ tất cả các luật và quy định hiện hành của địa phương.